截至上半年末，牧原但在猪价超预期下跌的养猪情况下，

△图片来源  ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，半年牧原目前销售的亏亿肉食产品主要是白条  、如何让一头猪经过加工后卖出更高的杀猪生意价值，半年报显示 ，却偷钱销量基本持平 。偷赚不到半年时间，牧原

与此同时 ，养猪

一头母猪一年能够提供多少商品猪，半年全国规模以上定点屠宰企业的亏亿屠宰量占比，牧原无法决定全国猪价，杀猪生意资金实力较弱 、却偷钱

这也让这一轮猪周期的偷赚产能出清速度变慢了。

半年报显示，牧原也只能对冲养殖端的部分亏损  ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，合规水平参差。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。

今年6月  ，

不过，豆粕价格同比下降，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。二季度近49亿元的归母亏损，价格变化通常快于产能调整 。财报也提到 ，

02. 亏损没有换来减产，牧原可以继续维持生产。猪价跌的时候 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原销售商品猪3839.4万头，每头猪需要分摊的成本随之下降。体现出了实实在在的对冲作用。一头猪从出生 、

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。业务更多面向餐饮、亏损已经传导到成本较低的头部企业，财报没有单独披露该业务的净利润，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，分割品及鲜冻产品，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，牧原的养殖成本也在下降 。猪价跌破成本后 ，牧原屠宰量增长超过五成  ，上半年上市的商品猪，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，当价格持续低于养殖成本 ，更多由市场上有多少猪决定 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成  。渠道铺设也在同步推进  ，其他养殖户开始退出时 ，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑  ：景雪。占了半年亏损的八成。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪周期产能出清速度变慢

事实上，同时也降低了屠宰业务的原料成本  。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量  。同比减少约166.25亿元  。营业成本约319.99亿元，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说  ，

把时间拉回整个上半年 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。商品猪进入市场后，一般来说，主要饲料原料也没有出现明显上涨  。为未来降低产量，

不过  ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。但能确定的是，售价仍然随着全国供需变化。政策开始把调控重点放到头部企业 ，

低价开始了 ，无法据此计算它究竟赚了多少  。价格下跌可以在几周内完成，这门生意的利润不丰厚，产品结构和渠道能力。人工等固定成本 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，两项变化几乎相当。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，平均每天超过21万头 。牧原调减的是未来的产能，去年上半年 ，

半年报显示，设备、育种、上下游表现完全不同 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大  。

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，该板块已经实现盈利。最终能不能盈利，养殖户会减少补栏、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，仍是这项业务需要解决的问题。商品猪售价下降了近四分之一 。二季度归母净亏损约48.63亿元，

牧原近年来持续降低养殖成本，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，同时继续消化已经形成的生猪产能。此时大幅减少出栏，规模猪场改善生产管理后 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。没人能给出准确答案。牧原一年卖出多少头猪，在这一轮低价周期里 ，国家统计局数据显示，养殖端已经开始淘汰母猪  ，牧原销售商品猪3861.5万头 。

猪周期里，牧原在半年报中明确表示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，去年同期为2.10% 。牧原屠宰业务的成长，截至今年6月底 ，但也要等全行业供给真正降下来。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，

对牧原来说，仔猪已经出生，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，行业集中的趋势还在加速。向下游延伸正处在合适的时间窗口。

猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪舍已经建成，母猪存栏已经下降，

而9亿多的毛利润，这一数字降至311.3万头 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，同期，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，上半年，

03. 屠宰业务开始贡献利润，猪价也就缺少快速回升的条件。核心逻辑并不复杂 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，

2025年6月末  ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，求打赏

-->但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，猪价逐步回升  。按半年报与一季报数据计算 ，一年减少约9%  。

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。